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原標(biāo)題：互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療退潮 來源：村夫日記?

本文來自微信公眾號：村夫日記LatitudeHealth（ID：cunfuriji），作者：Latitude Health，題圖來自：視覺中國

隨著疫情在全球的逐步緩解，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的需求雖然仍在高位，但市場的預(yù)期已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的下降。互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療正在退潮。這在美國市場表現(xiàn)尤為明顯，美國市值和營收最高的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療股Teladoc的股價在過去兩周的跌幅高達(dá)26%，市值蒸發(fā)了100億美元。

由于醫(yī)療的線下屬性較強，線上可解決的實際問題相對有限，這導(dǎo)致互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的真實使用場景受限明顯。比如，在疫情爆發(fā)前后，精神疾病問診始終占據(jù)總問診量的40%以上，大規(guī)模爆發(fā)的問診需求并沒有減少精神疾病問診的占比，而眼科的在線問診占比始終處于最低位。這意味著即使在疫情下，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的應(yīng)用場景始終沒有發(fā)生變化。隨著疫情的可控性增加，大量病人已經(jīng)回到線下，根據(jù)Commonwealth Fund發(fā)布的最新報告顯示，即使美國去年四季度的疫情依然兇猛，但線下用戶的問診量已經(jīng)恢復(fù)到2019年四季度的水平。

如果回到公司基本面來看，以Teladoc為例，雖然疫情下獲得了快速增長，營收在2020年翻番，實際問診次數(shù)獲得了156%的增長；但始終無法改變其營收結(jié)構(gòu)，主要收入依舊來自會員費，而不是真實的問診收入。這意味著平臺型的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療模式并沒有因為疫情下的高增長而獲得新生，一旦疫情帶來的問診量最終退去，其不得不面臨增速大幅下滑的挑戰(zhàn)。

從發(fā)展趨勢來看，Teladoc在2019年已經(jīng)出現(xiàn)發(fā)展疲態(tài)。Teladoc上市以來會員費收入增速持續(xù)下降，2019年之前，保持營收75%左右的年增速，但2019年總營收為5.53億美元，同比增長32%，首次落入50%以下，達(dá)到32%，2020年借助疫情出現(xiàn)了明顯的反彈，總營收為10.9億美元，增速達(dá)到98%，會員數(shù)量增長41%，到5180萬人。但Teladoc在2020年的財報對未來會員費的增速較為悲觀，認(rèn)為會員數(shù)量不會出現(xiàn)明顯增長，將主要依靠現(xiàn)有會員的業(yè)務(wù)開發(fā)。

圖表：Teladoc營收結(jié)構(gòu)

不過，從上市以來，Teladoc的增長主要來自會員數(shù)量的增長和由此帶來的會員費，一旦會員費的增速大幅下降，很難想象其能獲得高增長，尤其是在疫情退去之后，用戶的使用率將出現(xiàn)明顯的下降，恢復(fù)到疫情前的水平。

Teladoc在2015年上市后公司的營收結(jié)構(gòu)一直沒有太大變化，80%以上營收來自于會員費，來自實際發(fā)生的線上醫(yī)療服務(wù)的診費收入占20%以下。Teladoc在上市初期曾表示未來希望將會員費占比降低到60%左右，但一直沒有太大變化。2020年的疫情推動了線上問診的大爆發(fā)，Teladoc的會員費收入占比首次下降到80%以下，但仍然占據(jù)著營收的79%，問診費收入盡管上漲了134%，還是只有19%的占比。

從會員實際使用比例來看，2019年底，Teladoc共有3,670萬會員，總線上診療次數(shù)為414萬次，假設(shè)每人每年線上診療一次，則有11.3%的會員使用了這項服務(wù)，比2018年的11.6%略有下滑。但隨著疫情的推動，Teladoc在使用率已經(jīng)獲得了明顯的增長，達(dá)到了20.4%。不過，即使在問診次數(shù)和使用率獲得爆發(fā)式增長之后，會員收入仍然是左右Teladoc營收的主要因素，而非問診收入。

Teladoc能獲得快速增長的主要原因不是因為問診次數(shù)的增長，而是因為獨特的會員費模式。由于其競爭對手大都以問診為主要收入來源，這導(dǎo)致Teladoc的領(lǐng)先地位始終無法動搖。但隨著會員增速逐步放緩，Teladoc必須尋找新的增長模式，并購是最符合其發(fā)展的增長路徑。

Teladoc營收的快速增長中有一部分來自于收購。2017年，Teladoc收購了Best Doctors，2018年則收購了Advanced Medical，這兩家公司分別在2017年和2018年帶來了4,700萬美元和4,510萬美元的收入。如果扣除這兩家公司的合并營收，則2017年和2018年Teladoc的營收增速分別為51%和60%（不扣除則為89%和79%）。因此，在美國疫情高峰時刻，以185億美元的高價收購慢病管理公司Livongo成為其保持領(lǐng)先優(yōu)勢的最主要籌碼。

但是，Livongo的營收主要來自企業(yè)支付的慢病管理費用，其天花板并不高。當(dāng)然，由于雙方客戶重合度只有25%，Teladoc主要看重的是能夠進行交叉銷售，收購時公司預(yù)計未來5年的交叉銷售將獲得5億美元的收入。

Livongo的利好點是2019年開始客戶數(shù)量增加較快，會員數(shù)量也增加較為迅猛。2020年上半年的會員數(shù)量達(dá)到41萬，同比增加120%。2019年全年的增速為同比增加149%。
但是，用戶數(shù)量增加隨之而來的是使用糖尿病設(shè)備次數(shù)增加（血糖測試數(shù)量增加），因此未來主營業(yè)務(wù)成本會進一步上升，擠壓毛利率。

從平均每會員年收入來看，Livongo從2017年的573美元上升到2019年的764美元，2020上半年已經(jīng)達(dá)到392美元，全年可能突破800美元。平均每會員年收入上漲的原因是服務(wù)費用的上升，2017年之前，Livongo提供給個人的套餐是49.99美元/月，但2019年雇主為每位員工支付的費用是68美元/月?？蛦蝺r的提升意味著Livongo在每個公司獲取的會員數(shù)沒有大幅上升的前提下能夠提價，這也證明了其整體服務(wù)的有效性在提升，雇主能夠承認(rèn)其價值。

但是，正因為漲價，未來雇主是否愿意持續(xù)付出更高價格是存在不確定性的。對企業(yè)來說，由于線上管理的開支要比線下低，企業(yè)出于節(jié)約成本的角度愿意嘗試采取線上的模式，這和Teladoc快速發(fā)展的原因是一致的。但Teladoc是通過會員費的模式，實際問診的費用依然很低。而Livongo主要依靠收取固定的月費，隨著其不再燒錢補貼并逐步漲價之后，一旦其價格和線下相比沒有競爭力，疫情退去之后，未來企業(yè)是否愿意持續(xù)買單是存在很大的不確定性的。

從總體來看，疫情帶動了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療在美國市場的爆發(fā)，但第三方平臺型的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療公司雖然籍此獲得了較快的增速，卻無法改變自身營收結(jié)構(gòu)。因此，可以說疫情透支了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的未來發(fā)展空間，一旦潮水退去并恢復(fù)到原先的市場環(huán)境，其未來5年的增速很難再像疫情前那樣獲得高增長，市場的低潮可能在不遠(yuǎn)的將來會真正的出現(xiàn)。

本文來自微信公眾號：村夫日記LatitudeHealth（ID：cunfuriji），作者：Latitude Health